같은 고배당 ETF인데 수익률 60%P 차이? 커버드콜에 숨겨진 함정
최근 몇 년간 서학개미와 동학개미를 가리지 않고 자본시장에서 가장 뜨거운 인기를 끌었던 상품을 꼽으라면 단연 '커버드콜(Covered Call) ETF'일 것입니다. 연 8%에서 많게는 12%가 넘는 높은 분배금(배당금)을 매월 지급한다는 소식에 은퇴를 앞둔 장년층부터 월세 수익을 노리는 젊은 투자자들까지 대거 몰려들었습니다.
하지만 최근 언론 보도와 코스콤 ETF체크 자료에 따르면, "고배당"이란 이름만 믿고 커버드콜 ETF에 투자했던 많은 투자자들이 허탈함을 감추지 못하고 있습니다. 일반 고배당주 ETF는 최근 1년간 30%가 넘는 높은 수익률을 기록한 반면, 고배당주를 기반으로 한 커버드콜 ETF는 오히려 마이너스(-) 25%가 넘는 참담한 성적표를 내밀었기 때문입니다. 두 상품 간의 수익률 격차는 자그마치 60%포인트(P)에 달합니다.
똑같이 '고배당'이라는 이름표를 달고 있는데, 왜 이런 극단적인 성과 차이가 발생했을까요? 초보자분들도 단번에 이해하실 수 있도록 ① 커버드콜 전략의 원리와 대표 상품, ② 일반 고배당주 vs 커버드콜 ETF 수익률 격차 비교, ③ 수익률 차이가 발생한 구조적 원인 3가지, ④ 가을·겨울철 배당주가 가지는 긍정적 기회까지 심층 분석해 보겠습니다.
1. '커버드콜(Covered Call)'은 어떤 전략인가?
커버드콜 전략을 아주 단순하게 정의하자면 "주식을 보유한 상태(Covered)에서, 향후 주식을 살 수 있는 권리(콜옵션, Call Option)를 다른 사람에게 파는 전략"입니다.
이 개념이 낯설고 어렵게 느껴지신다면, 우리가 실생활에서 접하는 '부동산 계약금' 비유를 떠올려보시면 쉽습니다.
💡 쉬운 비유로 이해하는 커버드콜 전략
여러분께서 10억 원짜리 아파트를 가지고 있다고 가정해 봅시다. 어떤 매수자가 찾아와 "내가 1년 뒤에 이 아파트를 10억 원에 살 테니, 권리를 달라"라며 계약금(옵션 프리미엄)으로 5,000만 원을 지급했습니다.
이처럼 커버드콜 ETF는 주식 상승에 따른 대박 수익(상방)을 포기하는 대신, '옵션 프리미엄(계약금)'이라는 고정 수입을 매월 챙겨서 투자자들에게 높은 분배금으로 나누어주는 상품입니다. 즉, "주가가 완만하게 상승하거나 횡보할 때 가장 유리하고, 주가가 폭등할 때는 소외되며, 주가가 폭락할 때는 손실을 온전히 받게 되는 구조"를 가지고 있습니다.
2. 시장의 대표적인 커버드콜 ETF 라인업
현재 국내외 증시에는 다양한 형태의 커버드콜 ETF가 상장되어 거래되고 있습니다. 최근에는 옵션을 100% 무조건 매도하던 단점을 보완하기 위해 다양한 진화형 상품들이 출시되었습니다.
| 구분 | 대표 ETF 상품명 | 기초자산 및 주요 특징 | 옵션 매도 방식 / 특징 |
| 전통 커버드콜 | PLUS 고배당주커버드콜 RISE 200고배당커버드콜ATM | 국내 고배당주 및 KOSPI200 지수 구성 종목 | 매월 KOSPI200 콜옵션 100% 매도 (상방 완전히 닫힘) |
| 초단기(위클리) 커버드콜 | PLUS 고배당주위클리커버드콜 TIGER 미국나스닥100타겟커버드콜 | 고배당주 포트폴리오 또는 미국 기술주 지수 | 일주일 만기(Weekly) 옵션을 매주 매도하여 프리미엄 극대화 |
| 타겟/타겟크랩 커버드콜 | PLUS 고배당주위클리고정커버드콜 KODEX 미국30년국채타겟커버드콜 | 고배당주 또는 미국 국채, 대표지수 | 옵션 매도 비중을 10~30%로 제한하여 주가 상승 참여율 일부 확보 |
| 액티브 커버드콜 | TIGER 배당커버드콜액티브 ACE 고배당주Plus커버드콜액티브 | 배당성장주 및 고배당 개별주식 | 시황에 따라 옵션 행사가는 물론 매도 비중을 탄력적으로 조절 |
3. 일반 고배당주 vs 고배당 커버드콜 ETF 수익률 비교
최근 1년간(2026년 9월 기준) 금융투자업계 및 코스콤 ETF체크에 집계된 실제 수익률 데이터를 비교해 보면 충격적인 결과가 나타납니다.
| 상품 분류 | ETF 상품명 | 1개월 수익률 | 3개월 수익률 | 6개월 수익률 | 연초 이후 | 1년 수익률 (분배금 재투자) |
| 일반 고배당주 ETF | PLUS 고배당주 | +0.96% | -2.13% | +2.91% | +22.17% | +34.58% |
| 고배당 커버드콜 ETF | PLUS 고배당주위클리커버드콜 | -3.68% | 0.00% | -19.40% | -18.99% | -25.89% |
| RISE 200고배당커버드콜ATM | +0.49% | +19.68% | -0.99% | -10.15% | -13.15% | |
| PLUS 고배당주위클리고정커버드콜 | +0.21% | -0.57% | -8.75% | 0.17% | +3.66% | |
| 액티브 커버드콜 ETF | TIGER 배당커버드콜액티브 | +13.66% | -12.49% | +45.00% | +81.50% | +128.96% |
(자료: 코스콤 ETF체크, 9월 9일 기준, 분배금 재투자 가정)
📊 핵심 비교 포인트 (60%P 격차의 충격)분배금을 다시 펀드에 재투자했다는 엄격한 기준을 적용하더라도, 순수 고배당주에 투자한 'PLUS 고배당주' ETF는 1년간 +34.58%라는 뛰어난 성과를 거두었습니다. 하지만 커버드콜 전략을 결합한 'PLUS 고배당주위클리커버드콜' ETF는 같은 기간 -25.89%라는 비참한 수익률을 기록했습니다.똑같이 우리나라 대표 고배당 기업들에 투자했음에도 불구하고, 커버드콜 옵션 전략이 추가되었다는 이유 하나만으로 수익률 격차가 무려 60.47%P나 벌어진 것입니다.
4. 왜 이런 '수익률 미달 사태'가 발생했을까? 3가지 원인 분석
전문가들은 이번 고배당 커버드콜 ETF 부진의 원인을 단순한 운용 미숙이 아닌, '상품 자체의 구조적 한계'와 '시장 환경의 불일치'에서 찾고 있습니다.
① 상승장 상방 막힘 (Call Option Cap) 효과
최근 1년간 국내 증시에서는 정부의 '기업 밸류업 프로그램' 정책 호재와 주주환원 확대 정책에 힘입어 금융주, 지주사, 자동차 등 대표적인 고배당주들의 주가가 대폭 상승했습니다. 일반 고배당주 ETF는 이 상승 혜택을 온전히 누려 34%가 넘는 대박을 터뜨렸죠.
하지만 커버드콜 ETF는 주가가 일정 수준 이상 올라가면 콜옵션을 매수한 상대방에게 수익을 넘겨주어야 합니다. 즉, 기초자산 주가는 30~40% 폭등했는데 커버드콜 ETF는 상방이 딱 막혀버려서 상승분의 아주 일부분만 먹고 나머지는 포기해야 했던 것입니다.
② 기초자산(고배당주)과 옵션 대상(KOSPI200)의 '엇박자(Mismatching)'
이번 수익률 참사의 가장 결정적인 원인으로 지적되는 부분입니다. 자산운용사들이 고배당 커버드콜 ETF를 운용할 때, 장내 옵션 시장의 거래량 부족 문제 때문에 '고배당 지수 옵션'을 직접 매도하지 못하고 거래가 활발한 'KOSPI 200 지수 콜옵션'을 대신 매도했습니다.
여기서 심각한 엇박자가 발생했습니다.
- 상황 발생: 지난 1년간 삼성전자, SK하이닉스 등 KOSPI200 대형 기술주들이 지지부진하거나 하락할 때, 금융/지주사 등 고배당주들은 홀로 5~10% 폭등하는 장세가 펼쳐졌습니다.
- 결과: ETF가 보유한 고배당주 주가는 상승했지만, KOSPI200 옵션 시장에서는 예상치 못한 지수 변동과 옵션 매도에 따른 헷지 손실이 발생했습니다. 보유 종목의 움직임과 매도한 옵션 지수의 움직임이 서로 엇갈리면서(Mismatch), 주식 상승에 따른 이익은 갉아먹히고 옵션 거래 손실만 커지는 이중고를 겪은 것입니다.
③ 원금 깎아 배당 주는 '제 살 깎아 먹기(Capital Erosion)' 현상
커버드콜 ETF 투자자들이 반드시 알아야 할 구조적 위험이 바로 '원금 훼손'입니다. 주가가 하락할 때는 커버드콜 ETF도 일반 주식과 마찬가지로 하락 위험에 노출됩니다.
주가가 -30% 폭락한 뒤 다시 복귀하는 반등장이 왔을 때, 일반 주식은 원래 가격으로 회복되지만 커버드콜 ETF는 반등장에서 상방이 막혀있기 때문에 주가가 절반밖에 회복되지 못합니다. 원금(NAV) 자체가 줄어든 상태에서 매월 고정적인 분배금을 계속 쥐어짜서 지급하다 보니, ETF의 순자산가치가 지속적으로 우하향하는 악순환에 빠지게 된 것입니다.
5. 찬바람 불면 돌아오는 배당의 계절! 긍정적 측면과 액티브 전략의 대안
그렇다면 커버드콜 ETF나 고배당주 투자는 이제 완전히 포기해야 하는 걸까요? 결코 그렇지 않습니다. 모든 금융상품에는 저마다 맞는 '옷'과 '계절'이 있는 법입니다.
① "찬바람 불면 배당주!" 계절적 모멘텀과 안전판 역할
증권가에는 오래된 격언이 있습니다. 바로 "찬바람이 불기 시작하는 가을(9~10월)이 오면 고배당주를 사 모아라"라는 조언입니다.
연말 연초 배당락일을 앞두고 안정적인 배당 수익을 노리는 기관 및 개인 투자자들의 자금이 유입되기 때문에, 전통적으로 4분기에는 고배당주들의 주가 흐름이 견조한 모습을 보입니다. 특히 최근 국내 기업들의 주주환원 정책(자사주 매입 및 소각, 분기/반기 배당 확대)이 강화되면서, 고배당주 자체가 가지는 다운사이드 리스크(하락 위험) 방어력은 여전히 매우 매력적입니다.
② 액티브(Active) 전략 커버드콜의 반전 가능성
앞서 제시한 표를 다시 유심히 살펴보시면 눈에 띄는 상품이 하나 있습니다. 바로 1년 수익률이 무려 +128.96%에 달하는 'TIGER 배당커버드콜액티브'입니다.
🔍 액티브 커버드콜이 대박을 낸 비결기계적으로 옵션을 100% 매도하는 수동적(Passive) 커버드콜과 달리, 액티브 커버드콜은 펀드매니저가 시장 상황을 판단하여 옵션 행사가는 물론 매도 비중을 탄력적으로 조절합니다.주가가 강하게 상승할 것으로 예상될 때는 옵션 매도 비중을 크게 줄여 주가 상승 이익을 온전히 누리고, 시장이 횡보하거나 하락할 때만 옵션을 매도하여 프리미엄을 챙기는 전략을 구사한 것입니다. 여기에 배당성장성이 높은 우수 종목들을 선별해 담은 포트폴리오 효과가 더해지며 완벽한 승리를 거두었습니다.
6. 결론: 커버드콜 투자 3계명
- "세상에 공짜 점심은 없다": 연 10~12%라는 파격적인 분배율 뒤에는 '주가 상승 포기'와 '원금 훼손 가능성'이라는 명확한 기회비용이 숨어 있음을 반드시 기억해야 합니다.
- 시장 국면을 파악하세요: 강세장(상승장)에서는 일반 고배당주/배당성장주 ETF가 훨씬 유리합니다. 커버드콜 ETF는 '박스피(횡보장)'나 '완만한 상승장'에서 최고의 효자가 됩니다.
- 상품의 속살(기초자산 & 옵션 전략)을 확인하세요: 내가 투자하려는 커버드콜이 옵션을 몇 % 매도하는지(100% 매도 vs 타겟형), 액티브하게 운용되는지, 그리고 기초자산과 옵션 지수가 일치하는지 꼭 체크해 보시기 바랍니다.
가을철 찬바람이 불어오는 지금, 내 포트폴리오의 성향을 정확히 진단하고 올바른 배당 투자 전략을 세워보시길 권장합니다!
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